利率前瞻：2 年10 年期德国公债殖利率倒挂是结构性的 - 荷兰国际集团

由于宏观风险倾向于下行，因此存在定价空间，需要央行更快做出反应。这是否合理地解释长期收益率低水平是另一个问题。我们看到曲缐两端都承受著更大的陡峭化压力。法国利差再次扩大，但这次并不是普遍的风险规避。

早期降息周期－美国 10 年期公债该怎麽做

我们发出了一份关于美国 10 年期公债方向的报告。它就在这裡。对于 2024 年，10 年期殖利率接下来是 3.9%，然后是 4% 左右。最终失败了，我们又回到了 3.5% 的水平。如果对联准会的未来展望是他们不会跌破 3% 左右，那麽跌破这一水平就没有多大意义。从每个数据中减去约 50 个基点，即可得出 10 年期 SOFR 的含义。

只有通膨意外才能阻止德国公债曲缐变陡

欧元区 PMI 再次令人失望，但鉴于当天股市仍在上涨，这些数字显然没有动摇市场。令人失望的经济数据加上表现良好的风险资产的动态是当前环境的典型特征；市场似乎对周期性放缓感到满意——如果这意味著欧洲央行将进一步降息的话。经济衰退风险继续被计入价格，但这不是基本情况，虽然 PMI 正在放缓，但服务业成分主要仍处于扩张区域。

在此背景下，2Y10Y 德国国债曲缐自 2022 年以来首次反转，这是一个象征性的里程碑，本月早些时候美国国债曲缐就曾出现过这种情况。随著欧元区经济成长明显放缓，联准会𫔭始大幅降息 50 个基点，市场似乎对欧洲央行降息更快、更多感到兴奋。但我们保证市场可能会出现超前的风险。油价下跌可能会缓解通膨压力，但欧洲央行仍对薪资成长感到担忧，在就业市场仍然紧张的情况下，这种担忧可能会持续存在。

话虽如此，我们仍然认為德国国债殖利率曲缐的方向会更加陡峭，反倒置现象应该会继续存在。我们也认為软著陆是最有可能的结果，因此只要数据没有转向糟糕的方向，欧元曲缐的后端应该会出现一些回档。另一方面，如果我们遇到更严重的下行意外，甚至更糟的是突破性进展，那麽前端仍将有足够的下跌空间。无论如何，我们认為 2Y10Y 将继续走高。

过去三个月，几乎所有欧元区 PMI 都下降了

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