美国通膨数据令联准会进一步升息预期回升 - 丹斯克银行

今日市场动态

今天全球关注的主要焦点是密西根大学公布的美国消费者信心指数，其中还包括5-10 年通膨预期，该预期在5 月份达到3.1%的峰值后，近几个月略有下降，降至2.8%。

欧洲央行行长克里斯蒂娜-拉加德（Christine Lagarde）将在国际货币基金组织（IMF）秋季会议上发表演讲。

在北欧，瑞典将公布 9 月的 CPI，我们预期核心通膨率将降至 6.6%，略低于 6.7% 的共识值（详见下文）。此外，瑞典央行也将发布关于这两个数据的首份报告。

60 秒概览

美国通膨与市场。过去 24 小时全球宏观和市场的重头戏是美国公布的 9 月 CPI 数据。核心通膨率為 0.3%（月率），符合预期，但整体通膨率却出乎意料地上升了 0.1 个百分点，為 0.4%（月率），年率為 3.7%。数据公布后引发了债券市场的剧烈反应，殖利率上升，曲缐变陡，进而导致各类资产的风险偏好恶化，包括美元走强。

虽然市场的反应是将联准会再次升息的可能性定得更高--目前的可能性约為 40%，但我们强调通膨细节的重要性。事实上，在连续数月下降后，主要是房屋价格意外上涨。我们不仅从其他指标中看到了这种飙升不太可能持续的迹象，而且我们还强调，联准会通常参考的基本通膨指标实际上完全符合预期。因此，我们仍然认為美国政策利率已经达到顶峰。

能源。 油价在本周稍早上涨后已趋于稳定。关于以色列和哈马斯之间的𢧐争，到目前為止还没有升级到影响全球石油供应的地步。数据方面，美国每周库存报告对石油市场利空。上周美国原油产量增加，商业库存也增加。政府似乎也停止了进一步重建𢧐略储备。我们预计近期油价将接近目前水准。

中国整体 CPI 疲软，贸易数据强劲： 隔夜中国9月份CPI年年从8月的0.1%降至0.0%（共识為0.1%）。这使得整体通膨再次接近通缩，但主要是由于能源和食品价格通膨下降。核心通膨率连续第三个月维持在 0.8%的年增长率水准上，因此我们距离广泛的通货紧缩仍有一段距离。然而，低通膨是需求相对于供给过于疲软的表现。今天早上公布的中国 9 月贸易数据也优于预期，出口年年比从-8.8%升至-6.2%（一致认為-8.0%）。虽然外部需求仍然是拖累因素，但这个不利因素正在减弱。这可能反映了全球製造业衰退的缓解，例如最近几个月ISM製造业新订单的增加。进口成长也从 8 月的年比-7.3%转為年比-6.2%（一致认為年比-6.3%）。

德国劳动市场。昨天，我们发表了一篇关于德国劳动市场近期发展的文章。侭管整体经济活动疲软，但德国劳动力市场仍保持著明显的强劲势头。侭管 GDP 自 2022 年第三季以来有所下降，但就业人数却持续增加。我们发现，德国就业强劲成长背后的主要驱动力是公共部门就业的强劲成长和兼职就业。此外，人口结构和服务业就业份额的增加也是就业与 GDP 之间分歧的原因。更多信息，请参阅《德国研究》： 近期就业与 GDP 之间出现分歧的原因是什麽？

波兰大选。波兰将于本周日投票选举新国会。现任的法律与公正党（PiS）将与联合右翼联盟（United Right coalition）為确保其连续第三届任期而𢧐。如果发生这种情况，我们很可能会看到波兰与欧盟之间因波兰的法治问题而加剧对抗。最近的民调显示，无论是波兰统一党还是前欧盟理事会主席唐纳德-图斯克领导的反对党，都无法组成多数派政府。侭管民调结果不稳定、不确定，但似乎最有可能的结果是，选举将导致议会悬而未决，联邦党（尚未宣布支持任何联盟）将成為国王的缔造者。如果反对党赢得多数席位，我们预期波兰将立即改变政策，不再与欧盟对抗，并重啟乌克兰粮食进口禁令。重要的是，欧盟将有可能从大流行病恢复基金（NextGenerationEU）中发放360 亿欧元的赠款和贷款。这将大大提振波兰经济，我们预期市场将对兹罗提做出积极反应。任何其他因素都将对兹罗提产生负面影响。

股票： 昨天，全球股市下跌，主要是受美国市场的推动。原因显而易见：通膨率高于预期，导致殖利率上升，股市下跌。有趣的是，这并没有导致防禦性轮动！表现最差的两个板块是基本消费品和公用事业。收益率仍然是表现不佳的原因，但原因截然不同。大宗消费品最近对收益率上升作出了负面反应，因為这是对消费的征税，而高频数据也显示出一些疲软迹象。公用事业股遭到抛售，因為投资者意识到这个负债累累的行业融资成本较高，而这个行业也是成本高昂、"持续时间长 "的绿色转型的一部分。

美国股市首日下跌 0.5%，标准普尔 500 指数下跌 0.6%，那斯达克指数下跌 0.6%，罗素 2000 指数下跌 2.2%。今天上午，大多数亚洲市场收红，扭转了昨天的涨势，昨天表现较好的中国和日本领跌。西方期货市场走势分化，欧洲期货走低，美国期货走高。

金融市场： 受美国通膨数据影响，美国公债殖利率走高，10 年期美国公债殖利率上升约 15 个基点，而 2 年期公债殖利率仅上升 8 个基点。这对欧洲债券市场产生了外溢效应，10 年期德国公债殖利率上升了约 7 个基点，殖利率曲缐也略有陡峭化。

外汇市场： 欧元兑美元 9 月通膨意外走高后大幅走低，尾盘跌破 1.0550 关口。今天，焦点转向瑞典公布的 9 月 CPI，我们预计总体和核心指标都将出现下行意外，这反过来将支持我们 11 月维持风险银行决策不变的基本假设。此外，瑞典央行也将公布 9 月 25 日𫔭始的外汇存底对沖计画的初步结果。欧元/英镑因 8 月疲软的 GDP 数据而走高，凸显了我们认為英国央行将在 8 月进行最后一次升息的观点。

信贷：略显鹰派的美国通膨数据并未吓到信贷市场，信贷市场收盘有所收紧。 Itrax主券收紧1.3个基点，收于81.9个基点；Itrax主券收紧5.9个基点，收于435.5个基点。一级市场活动也很活跃，其中挪威铁路建设公司（NRC）以 DM+440bp 的价格印製了 4 年期 FRN。

北欧宏观

瑞典今天（08:00）将公布通膨统计。我们预期CPIF季减至3.5%，核心通膨率较上季下降0.6个百分点至6.6%。如果我们的预测正确，CPIF 将比瑞典央行的预测低 0.3 个百分点，而核心通膨率将准确无误。有两个领域存在不确定性：食品价格和娱乐/交通服务。食品价格预计将略有下降，而另一个领域，如假期旅游价格，预计将在夏季飙升后进一步下降。电价的下降将推动能源部分的下降，因為它超过了汽油价格的上涨。本周早些时候，丹麦和挪威的通膨率都低于预期，主要是受瑞典不确定因素的拖累，这支持了我们的预测。